2023年电力设备与新能源行业投资策略：创新为矛，景气为盾 -pg电子娱乐平台

创新为矛，景气为盾2023年电力设备与新能源行业投资策略2022年12月26日证券分析师：周啸宇执业证书编号：s0630519030001zhouxiaoy@longone.com.cn联系人：**人wjr@longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明证券研究报告http:www.longone.com.cn2023年投资策略报告聚焦研发创新contents目录光伏：硅料降价及n型迭代下寻找新机遇电动车&锂电池：电池材料推陈出新，抓住技术迭代新机遇风电：平价时代，海风成长属性凸显证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明020301光伏:硅料降价及n型迭代下寻找新机遇证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明投资建议行业整体判断：建议从中短期的产业链利润分配及技术迭代把握明年光伏投资机会。产业链：1)硅料价格下行，产业链整体利润分配回归较合理区间，预计一体化组件龙头将持续受益；2)产业利润再分配下，下游辅材端利润修复预期出现；3)产业链供需上下游不断变化，产业链瓶颈环节有望收获超额利润。需求端：1)国内：双碳政策下，大基地及整县推进政策并行，支撑光伏装机基本面。一旦终端成本下降至合理区间，预计装机量将会显著抬升；2)海外：受能源转型及俄乌冲突影响，以欧洲为代表实现装机量大幅上升。预计未来美国、南美、印度等地区的光伏装机将不断上升。技术迭代：随着行业降本增效不断推进，n型技术迭代为日趋同质化的行业带来新机会，着重关注以下细分成长环节：1)n型设备路径分歧加剧，建议重点关注topcon、hjt设备以及激光设备；2)n型组件渗透率提升下，辅材技术革新，建议重点关注受制于poe粒子供需缺口的poe胶膜龙头。证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明历史复盘资料来源：同花顺，东海证券研究所证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明sw光伏设备板块与沪深300指数走势比较海外政策主导期国内政策主导期全球多元 平价过渡期基本面：高景气下量利齐升光伏设备行业总营收(亿元)光伏设备行业三费费率(%)资料来源：同花顺，东海证券研究所光伏设备行业归母净利润(亿元)光伏设备行业毛利率与净利率(%)证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明研发投入 扩张战略助力公司成长市值上涨幅度(1锦浪科技1625.5%3上机数控933.8%5迈为股份844.0%7福莱特456.9%9隆基绿能398.2晶盛机电342.8中来股份298.7京运通270.3%平均研发费用占营收比(%)1迈为股份8.7%3奥特维6.8%5晶盛机电6.0%7东方日升5.0%9捷佳伟创4.7阳光电源4.6双良节能4.2tcl中环4.0%平均资本性支出占营收比(%)1福莱特35.5%2锦浪科技31.6%3爱旭股份20.6%4tcl中环18.7%5京运通18.5%7拓日新能15.0%9上机数控13.6安彩高科11.5东方日升11.1协鑫集成9.8%资料来源：同花顺，东海证券研究所注：仅统计2019年前上市的公司，统计区间为2019/1/1-2021/12/31证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明14双良节能10.9亿晶光电11.2晶澳科技11.9%8爱康科技13.8%6通威股份16.3%排名公司14爱旭股份4.0福莱特4.5锦浪科技4.7%8钧达股份4.9%6京山轻机5.3%4帝尔激光6.5%2金辰股份7.9%排名公司14通威股份297.0tcl中环310.2福斯特388.9%8钧达股份403.1%6金辰股份529.4%4晶澳科技888.4%2阳光电源1311.3%排名公司光伏产业链：硅料价格拐点出现硅料产能落地，上游价格加速下降。硅业分会数据显示，8月起硅料产量显现了全面增长态势，10月硅料产量约8.65万吨，同比 105.95%，环比 13.07%。预计2022年底全球硅料名义产能达到120万吨，同比增长约45%。从总产能来看，明年年底多晶硅供应不足将彻底解决。随着供需缺口改善，11月底开始硅料价格出现明显松动的趋势，目前硅料价格加速下降，周均跌幅由3%上升至8%左右。硅片价格遭遇踩踏，周均跌幅高于10%。下游成本降低快于预期，有望迎来盈利修复。目前硅料占据行业约70%利润，占据组件约42%成本。硅料降价为下游提供了盈利空间，预计电池、组件、辅材端有望实现业绩回暖。国内硅料产量及同比(万吨/年、%)硅料价格(元/千克)硅料供需测算(gw、万吨)组件量162.72273.00297.00多晶硅产量60.2081146资料来源：cpia、东海证券研究所资料来源：pvinfolink，cpia，东海证券研究所证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明多晶硅需求47.9687.5480.462023e247.502022e227.502021135.60全球装机量光伏产业链：组件降价下终端需求上行22年底及23q1，双碳政策及并网要求下，装机量有望上升。受硅料降价预期，终端观望情绪浓厚，22年底装机需求部分受到抑制。继10月装机回落至5.64gw后，11月装机7.47gw.组件降价下需求略微反弹。根据历史数据以及测算结果，以100mw、年利用小时数1250、1400、1600三类地区下，bos成本2元/瓦的保守情况来看，以双面单晶perc为基准的组件价格滑落至1.8元/瓦左右时，进入全国普遍的集中式项目irr较理想范围，预计将迎来逐步放量。结合前几年年底装机量态势来看，今年国内装机量仍有约78.5gw。如若终端博弈进程较慢，装机热潮顺延至23q1，行业仍将受益。历年月度装机量变化(gw)历年中国各能源装机量(mw)不同地区、组件价格下irr(h、元/瓦、%)资料来源：国家能源局，东海证券研究所证券研究报告http:www.longone.com.cn请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业预判：明年装机量高增速持续全球光伏装机测算(gw、%)明年，随着终端成本有望下降，带动终端装机量提升。根据全球发电增速以及相应的光伏发电量增量测算，2022年全球光伏装机有望达到247gw左右，2023年装机有望实现319.7gw。国内市场增长引领全球，大基地、工商业分布式有望持续发力。22年预计国内光伏装机达到78.5gw左右，增速42.1%。从结构来看，2022q1-q3装机量中，工商业分 布式异军突起，而集中式大基地等工程将保障装机量后续发力。 根据各国装机量测算全球光伏装机(gw) 证券研究报告http: www.longone. com. cn 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 10 中国全球光伏装机预测(gw、%) 利润再分配：预计电池及一体化组件受益 硅料价格拐点出现，大量利润空间释放。根据硅料价格2023年底降至100元/千克、125元/千克、150元/千克三种情况推 算，硅料价格下降预计有望释放0.4元/瓦以上的利润。 下游利润再分配，光伏设备产产业链内部有望受益。硅料释放利润将被产业链内部(硅片、电池、组件为主)以及终 端(电力运营、epc、储能等)分配。目前终端博弈仍在持续，降价模型预计分为两种：1)硅料价格大幅下降，带动 组件价格下降，终端需求大增；2)终端需求持续不振，组件价格大幅下降，倒逼硅料价格下降。根据目前价格观测 以及对于未来几年需求增量的测算，我们预计实际降价情形符合模型1，此时受益于需求驱动，产业链内部 有望获得利润分配良性改善。 中性情况下产业链利润变化(元/瓦、%)利润分配敏感性分析(元/千克、元/瓦)2023年底不同硅料、组件价格下，下游毛利预测(元/瓦) 3062.020.060.18-0.05 0.07 0.13 0.17 资料来源：solarzoom，东海证券研究所 证券研究报告http: www.longone. com. cn 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 11 0.02 0.11 0.14 0.02 0.06 0.09 0.05 0.09 0.12 1.5 1.68 1.8 150 0.08 0.13 0.18 0.06 0.07 0.10 0.07 0.16 0.19 1.5 1.68 1.8 100 硅料价格情形 组件价格情形 硅片毛利 电池片毛利 组件毛利 0.06 0.11 0.15 0.03 0.06 0.10 1.5 1.68 1.8 125 组件：降本下一体化龙头有望量利齐升 供需格局调整下，组件盈利修复，一体化组件厂商受益拥有高确定性。1)硅片：今年是扩产大年，受硅料放量影响，产量大 幅提升，价格承压下利润空间预计逐步收窄；2)电池片：受技术路径分歧影响，电池片扩产较低，叠加通威自用比例提升影响， 近期价格大幅上涨，预计超额利润空间仍将维持，23h2产能扩产配合技术路径争议减弱，利润或将收窄；3)组件：目前受终端及 硅料双重压力，组件利润承压最大。预计随着硅料降价以及电池片产能释放，23h2有望盈利扭转。 根据上述推定测算，一体化厂商预计存在0.1元/瓦以上增利空间。一体化龙头格局稳固，有望充分受益。 组件与一体化龙头毛利率变化(%) 组件一体化规划(gw) 组件出货量排名(gw) 资料来源：ifind、公司公告、东海证券研究所 证券研究报告http: www.longone. com. cn 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 12 组件：n型迭代，龙头有望实现溢价 topcon溢价决定因素：功率提升带来bos成本摊薄、低衰减性带来的发电收益上升以及n型其他特性带来的收益上升。以 100mw、年利用小时数1250、irr6.97%的模型为依据进行测算，bos降本溢价约为0.04元/瓦，普遍得到兑现；低衰减溢价约为 0.056元/瓦，大致兑现；n型其他特性带来发电增益约为2%-5%，溢价兑现较难，大致在0.039-0.125元/瓦之间兑现。 topcon溢价大致在0.135-0.221元/瓦之间。结合topcon组件成本提升在0.04-0.05元/瓦，预计组件厂商topcon有望 实现单位净利0.085-0.171元/瓦的提升。同时在品牌、渠道方面具有优势的组件厂商，存在着溢价兑现优势。 topcon溢价决定因素 bos成本下降测算( 建安费用0.5240.0330.507一次性土地成本0.1800.0350.174